何嘉朗 · 基金办公室
2027年2月27日（周六），香港。写字楼里没几个人。昨天收盘后，清和发了业绩快报：营业总收入 56.40 亿元，归母净利润 6.09 亿元，比上一年增长 45.00%，落在一个月前预告区间（40% 到 50%）的中间。
何嘉朗看的是下一行。
45.00% 归母净利润增长
25.84% 扣除非经常性损益后的增长
0.93 亿元 两者之差：非经常性损益
清和 2026 年业绩快报（2027年2月26日，未经审计）：同一年，两个增长。
45.00% 和 25.84%，中间差的那一截是哪几笔？快报没有附表，你能从手边的哪份文件里猜出来？
想好了，看答案
三季报。它的非经常性损益表已经列了前三季度的 0.92 亿元：老厂区的处置收益、港湾原来那 30% 的重估利得、政府补助，扣掉税。快报两行之差是 0.93 亿元，比三季报只多了 128 万元。第四季度几乎没有新的一次性项目，大头在第三季度就看得见。
快报没有现金流量表。何嘉朗手上关于现金的最后一份数，还是三季报：前三季度经营现金流比上一年同期少了。梁思敏的消息在他手机上亮了一下：
梁思敏
快报看了。45.00%，市场很高兴。我只问一句：明年还有多少？
何嘉朗
扣非那一行是第一刀，不是最后一刀。我周一给你一个区间。
第 54 章他用比率找到了没有一起动的那一对：利润和现金。这一章他拆开那条缝：利润里有多少变成了现金，有多少是一次性的，有多少靠的是判断。
一笔利润值多少，看它背后有多少现金、明年还会不会来。现金流量表、应计项目和非经常性损益表，是外面的人回答这两个问题的三件工具；每一件都会被骗，三件一起用就难得多。
直觉：小店的抽屉
楼下小店的老板说今年赚了二十万。你问他抽屉里有多少钱，他说没多少：赊给熟客的账还没收回来，仓库里多压了一批货，还卖掉了一台旧冰柜，赚了几千块。
赊出去、还没收回来的
应收账款、应收票据增加：利润有了，现金没到
多压的一批货
存货增加：现金花出去了，还没变成利润
卖旧冰柜赚的几千块
非经常性损益：利润里有，明年不会再有
账本上记着、抽屉里没有的那部分
应计项目：利润减去现金
小店老板的二十万利润，哪一部分你最信，哪一部分最不信？
想好了，看答案
最信的是已经收进抽屉的现金。最不信的有两样：卖冰柜那几千块，明年不会再有；赊给熟客的账，要看熟客付不付。前一样是“会不会重复”，后一样是“能不能变成现金”。这一章的两个问题就是这两样。
规则怎么运作：四个信号
外面的人看不到账本，只能看报表。他用四种信号判断利润的质量：
经营现金流 ÷ 净利润。一家正常的公司，长期在 1 上下，折旧多的公司会高于 1（第 1 节）。
清和前三季度：0.78，上一年同期 1.13。
利润里没有现金对应的那部分，相对净经营资产有多大。涨得比生意快，就要问（第 2 节）。
清和截至 9 月的 12 个月：按资产负债表算 10.7%，2025 年 6.5%。
非经常性损益占多少，扣非长得多快（第 3 节）；税率是不是掉出了历史范围（第 4 节）。
快报：非经常性损益 0.93 亿元，2025 年 0.10 亿元。
资本化的比例、准备的计提、折旧的年限：每一项都合规，每一项都能挪动利润（第 5 节）。
清和前三季度：研发投入里资本化了 12.3%，2025 年是零。
四个信号都只是信号。它们告诉你哪里该看，不告诉你哪里错了。
一家公司扩张很快，四个信号里哪一个最容易“误报”？
想好了，看答案
应计项目，其次是现金含量。生意长得快，应收和存货自然跟着长，经营现金流跟不上利润，应计项目变大。这不一定是利润有问题，可能只是增长要垫钱。所以分析师拿应计项目和收入的增长对着看：应收和存货长得比收入快，才是要追的。
1 现金流量分析：先看三段的正负，再看利润变成了多少现金
问题 利润涨了 39%，现金少了现金流量表怎么编，第 25 章第 4 节讲过：直接法列在表上，三段，经营、投资、筹资；附注里再用间接法从净利润推到经营现金流（《企业会计准则第31号——现金流量表》第十六条）。这里只用它。
何嘉朗先看三段的正负号。这是读现金流量表最快的一眼：
年报和季报 清和的三段现金流
期间
经营
投资
筹资
符号
2024 年
4.46 亿元
−2.52 亿元
−1.25 亿元
正、负、负
2025 年
5.16 亿元
−3.18 亿元
−1.37 亿元
正、负、负
2025 年 1—9 月
3.35 亿元
−2.39 亿元
−1.31 亿元
正、负、负
2026 年 1—9 月
3.24 亿元
−1.33 亿元
10.44 亿元
正、负、正
自由现金流 最粗的算法，是经营现金流加投资现金流：2025 年 1.98 亿元，截至 2026 年 9 月的 12 个月 2.92 亿元。后一个数被卖老厂区的钱和港湾带来的现金托高了，不能当成经营变好（第 116 章第 3 节有更细的算法）。
2024 年和 2025 年是“正、负、负”：经营挣钱，拿去投资，再还债、分红。这是一家成熟、自己养活自己的公司。2026 年前三季度变成了“正、负、正”：经营还在挣钱，可挣得少了，投资也要钱，外面借进来的钱填了缺口，还剩下一大笔放在账上。
怎么运作 现金含量和间接法现金含量 = 经营活动现金流量净额 ÷ 净利润。
现金含量 ：也叫盈利现金比率，一块钱利润里有多少经营现金。
清和 2024 年 1.21，2025 年 1.23，2025 年前三季度 1.13，2026 年前三季度 0.78。一家制造企业，折旧不花现金却要减利润，现金含量长期高于 1 是常态。跌到 1 以下，说明有利润没有变成现金。
去哪儿了？间接法给出路线：从净利润出发，加回不花现金的费用，减去不带来现金的收益，再加减营运资本的变化，就到了经营现金流。外面的人没有附注里那张表（三季报不附），但有两张资产负债表，可以倒着推一遍。
倒推的时候，港湾的重估利得 0.60 亿元 该加还是该减？
想好了，看答案
减。它进了净利润，可一分现金也没有（第 45 章）。老厂区的处置收益也减，它有现金，但那是卖资产收的钱，在投资活动里（第 49 章）。利息费用要加回，因为中国准则把付出去的利息放在筹资活动（《企业会计准则第31号——现金流量表》第十五条第（五）项）。
例一 2026 年前三季度，从利润走到现金
显示代码
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一步一步：
净利润 4.17 亿元（含港湾少数股东那一份，现金也是全部的）。
减重估利得 0.60 亿元，减处置收益 0.33 亿元，减联营企业的投资收益 0.11 亿元（上半年港湾还是联营企业，这笔收益没有现金；分到的股利在投资活动里）。
加回利息费用 0.44 亿元，它在筹资里付。
加回折旧摊销。三季报不披露，何嘉朗按 2025 年年报的 3.08 亿元，乘 273/365，估 2.30 亿元。
营运资本：应收票据多了 1.73 亿元，应收账款和合同资产多了 1.13 亿元，存货多了 2.80 亿元；应付账款多了 1.42 亿元，合同负债和应交税费多了 0.36 亿元。合起来，营运资本吃掉了 3.88 亿元。
剩下 1.25 亿元 对不上，记在“其他”。
“其他”这么大，主要是因为港湾 7 月 1 日并表；也有估得不准的折旧摊销（它按 2025 年的数推，没算 QH-9 和港湾的），和没有单列的准备、减值。资产负债表 9 月底的应收、存货、应付，含着港湾的全部余额，可它们是买进来的，不是清和的经营活动变出来的；收购付的钱在投资活动里。外面的人分不开，要等年报附注里购买日的资产负债表（第 45 章）。何嘉朗在倒推表下面写了一行：
营运资本的数被并表污染。票据 + 存货 4.53 亿元，比港湾一个季度的收入还大，不全是并表。
例二 利息放在哪一段中国准则把支付的利息放在筹资活动。按美国准则，利息付现放经营活动。同一家清和，2025 年的经营现金流 5.16 亿元；换个口径，减去当年付的利息（按利润表的利息费用 0.26 亿元 估），是 4.90 亿元。差得不多，因为 2025 年清和借得少。2026 年有了转债，口径的差会变大，但转债的票面利息每年 3 月才付，2026 年真正付出去的利息比利润表上的少得多（第 54 章第 3 节）。和美国同行比经营现金流，先统一这一行。
难点
票据不是现金。 客户用银行承兑汇票付款，应收账款减少，应收票据增加，经营现金流里一分没有。票据背书出去付给供应商，两边都不过现金流量表；拿去银行贴现，收到的钱算经营还是筹资，取决于票据有没有终止确认（第 39 章第 6 节）。清和 9 月底的应收票据 4.22 亿元，年初 2.49 亿元。预收款。 客户先付定金，合同负债增加，经营现金先到，利润后到。清和的合同负债从 0.40 亿元 到 0.53 亿元，帮了经营现金流一点。预收款突然变多，可能是生意好，也可能是公司在年底催客户先付款。收购和处置。 卖老厂区收的钱 1.14 亿元 在投资活动；收购港湾，港湾账上的现金比付出去的价款多，净额 0.28 亿元 作为“收到其他与投资活动有关的现金”流入（第 45、47 章）。这两笔让投资活动的净流出看起来很小。补助算经营现金。 中国的报表格式规定，收到的政府补助“无论是与资产相关还是与收益相关”，都在经营活动里（《财政部关于修订印发2019年度一般企业财务报表格式的通知》附件2）。和资产相关的补助在利润表里要分很多年才释放（第 51 章），现金却在收到那一年一次进了经营现金流。（读者视角）清和 2026 年 11 月收到的设备补助就是这样（第 51 章），何嘉朗 2 月还看不到；那一年的现金含量会被它抬高一点。一个季度的数。 季度的经营现金流波动很大，年底集中回款的公司，第四季度一个季度能占全年的一半。所以何嘉朗用 12 个月滚动的数，不用单季。
为什么现金更难骗
利润要靠判断：什么时候确认收入，计提多少准备，资产按多少年折旧。现金只看钱有没有进出银行账户。一家公司可以提前确认收入，却没法提前收到客户还没付的钱。所以分析师把现金流量表当成利润表的对账单。它也有骗不过的地方：现金流量表看不出利润明年还会不会来，也会被分类挪动（利息、票据贴现、保理），这是下面三节的事。
两边怎么看
分录
每一笔经营现金流，都对应一笔分录里的银行存款；间接法的每一个调整项，都是一笔不碰银行存款的分录（第 25 章第 5 节）。
税务
所得税和增值税合在“支付的各项税费”一行里，外面的人分不开（第 43 章第 9 节）。
审计
林舒用回款核对收入：开票的钱有没有回来，什么时候回来（第 26 章第 1 节、第 91 章）。下面的“林舒这边”就是这件事。
法律
现金流量表是年报必须包括的财务报表之一，和另外三张表一起审计、一起公布（第 13 章）。
分析师
先看三段的正负号，再看现金含量，最后倒推出钱卡在哪一步。
2 应计项目：利润里没有现金的那部分
问题 净经营资产长得比收入快利润 = 现金 + 应计项目。应计项目本身不坏，没有它就没有权责发生制（第 26 章）。可它是利润里最依赖判断的一块，也是最不容易重复的一块：今年多记的应收，明年要么收回来变成现金，要么收不回来变成损失。
应计项目 （accruals）：利润里由权责发生制带来、还没有变成现金的部分；应收账款、存货、各种准备的变化都在里面。
会计研究里有一篇常被引用的论文，题目就在问这件事：股价有没有充分反映利润里应计和现金两部分的信息（Sloan，1996，发表在《会计评论》上）。分析师从那时起习惯把利润拆成两半看。
怎么运作 两种算法
定分母 ：净经营资产 = 股东权益 + 有息负债 − 现金和金融资产。经营用掉的资本有多少（第 56 章细讲）。清和 2025 年底：39.73 亿元；2026 年 9 月底：43.88 亿元。 资产负债表口径 ：应计项目 = 净经营资产的增加。截至 9 月的 12 个月：4.44 亿元。 现金流量表口径 ：应计项目 = 净利润 − 经营现金流 − 投资现金流。同期：2.48 亿元。 除以平均净经营资产 ，得到应计比率，和自己的过去比。见下表。
两种口径的思路一样：净经营资产增加了多少，就有多少利润没有以现金的形式交到出资人手里。资产负债表口径看存量的变化，现金流量表口径看流量的差。两者并不完全相等：中国准则把付出去的利息放在筹资活动，所以现金流量表口径天然少了一个利息费用，再少一个其他综合收益（原理拆解第 1 条）。2025 年，两者正好差利息费用 0.26 亿元 加其他综合收益 0.0135 亿元，分毫不差。除此之外还差得大，就说明有东西只走了一边，比如收购。
三行给了三个不同的故事。哪一行变得最厉害，为什么？
想好了，看答案
第一行，几乎翻了一倍。净经营资产里多了港湾的商誉 1.51 亿元 和它的全部经营资产，这是买来的，不是利润留下的：两种口径的差，除去利息和其他综合收益，还有 1.44 亿元，主要是收购那一天：区伟文那 30% 作为少数股东权益记进了合并的权益，清和没有为它付一分现金。第二行几乎没动，因为投资现金流里有卖老厂区收的钱和港湾带进来的现金，把差补上了。第三行最朴素，只看利润和经营现金：从负数变成了正数，这才是“利润多、现金少”的那件事。
例一 2025 年，一个正常的年份2025 年，现金流量表口径的应计比率 5.8%，资产负债表口径 6.5%，两者接近；经营现金流比净利润多，第三行是负的 2.5%。正的应计来自投资：清和在建新产线，钱花出去，变成了固定资产。这是“好”的应计：有实物、有计划，以后会折旧回利润表。
例二 截至 2026 年 9 月，三种口径分家三种口径分家，本身就是信息。资产负债表口径被收购撑大，现金流量表口径被处置和收购带来的现金压小，只有最朴素的那一行说了实话：截至 9 月的 12 个月，利润比经营现金多了 0.36 亿元。再往下拆（第 1 节例一），多出来的主要压在应收票据和存货里。
林舒这边 12 月的缺口，拆开三家以外林舒 · 审计现场
（这一段用清和账里的数，外面的人看不到。）2 月下旬，林舒把母公司 12 月的开票和回款又拉了一遍。第 26 章第 1 节，她已经看到 12 月开票（含税）7.41 亿元、回款 4.44 亿元，缺口是两年里最大的；拿掉那三家客户的九张发票以后，缺口还是比上一个 12 月大。这一次她要把剩下的部分拆开。
她换了一个拆法。12 月收回来的钱，主要是 9、10 月开出去的票：账期两三个月。所以缺口 = (12 月开票 − 9、10 月的月均开票) + (9、10 月的月均开票 − 12 月回款)。前一项是“开票跳了多少”，后一项是“回款少了多少”。
林舒的底稿 母公司 12 月开票和回款（含税）
项目
2025 年 12 月
2026 年 12 月
12 月开票（含税）
5.16 亿元
7.41 亿元
9、10 月月均开票
4.58 亿元
5.06 亿元
① 开票跳了多少
0.58 亿元
2.35 亿元
其中：三家客户的九张发票
—
1.79 亿元
其余部分
0.58 亿元
0.56 亿元
12 月回款（含收到的票据）
4.59 亿元
4.44 亿元
② 回款少了多少
−0.01 亿元
0.61 亿元
其中：机器人关节
0.06 亿元
0.44 亿元
回款里收到票据的比例
9.2%
17.8%
12 月冲抵的预收定金
0.19 亿元
0.17 亿元
她在差异本上写了四行：
一、九张发票含税 1.79 亿元，其中增值税 0.21 亿元；账期 90 天，到现在还没到期。没收到钱本身不说明什么，问题在别处（控制权，第 26 章第 8 节）。
第一行和第三行，是两个不同的问题。第一行要看货物和合同（第 91、92 章找证据）；第三行要看机器人客户为什么付得慢了，和它们的信用风险（第 39 章讲了怎么计提，第 93 章讲审计师怎么看它们的持续经营）。何嘉朗从外面看到的“应收票据和应收账款长得比收入快”，在林舒的底稿里拆成了这几块。
难点
应计项目里也有好东西。 增长中的公司，应收和存货跟着长，应计比率自然高。看的是它和收入的增长对不对得上，而不是它高不高。并购污染两种口径 （例二）。分析师常把收购带来的净资产从资产负债表口径里拿掉，这要等年报附注。打分模型。 学者把几类信号合成一个打分，用来筛查利润操纵：Beneish（1999）在《金融分析师期刊》（Financial Analysts Journal）上提出的模型，用一组反映报表扭曲和操纵动机的变量。它的作者自己提醒，被模型标出来的公司，还要判断扭曲是操纵还是别的原因。本书不印它的公式和系数。现金也能安排。 年底催回款、推迟付供应商、把票据贴现掉，都能让一年的经营现金流好看一点。应计项目小，不等于利润质量高。
为什么这样拆
权责发生制让利润在钱到之前就记下来，代价是利润里有一块要靠预计。应计项目把这一块单独拿出来量：它越大，利润里依赖判断的部分越多，明年被修正的可能越大。分析师不用判断谁对谁错，只要知道哪部分的利润更靠得住。
两边怎么看
分录
应计项目就是借应收账款、贷收入，借存货、贷应付账款这一类不碰银行存款的分录。
税务
增值税跟着发票走，不跟现金走：九张发票的增值税 0.21 亿元 在 12 月就申报了（第 26 章第 10 节）。
审计
林舒的底稿（上面）把缺口拆到客户；外面的应计比率只能拆到行。审计的分析程序和分析师的应计比率，问的是同一件事（第 91 章）。
分析师
应计比率涨了，先排除收购和增长，剩下的再追问。
3 非经常性损益和扣非：哪些明年不会再来
问题 一张表，三个时点
年报和三季报 非经常性损益项目及金额
项目
2025 年
2026 年 1—9 月
2026 年（快报倒推）
非流动性资产处置损益
0.00 亿元
0.33 亿元
计入当期损益的政府补助
0.12 亿元
0.05 亿元
其他符合非经常性损益定义的损益项目（购买日之前持有股权按公允价值重新计量的利得）
0.00 亿元
0.60 亿元
减：所得税影响额
0.02 亿元
0.06 亿元
减：少数股东权益影响额（税后）
0.00 亿元
0.00 亿元
合计
0.10 亿元
0.92 亿元
0.93 亿元
2025 年的表只有一行：政府补助。2026 年前三季度多了两行，而且都不小。快报倒推出全年合计 0.93 亿元，比上一年多出 0.83 亿元，相当于 2025 年利润的 19.8 个百分点。45 个百分点的增长里，将近一半，从外面一眼就能认出是一次性的。
怎么运作 一个定义，一张清单，一个口子证监会的规则先给定义：
解释性公告第1号(2023年修订)一 非经常性损益是指“与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关……”的各项收入、支出。
规则全文的意思是：和正常经营没有直接关系的，以及虽然有关、但性质特殊或偶发、会影响报表使用者判断公司经营业绩和盈利能力的。现行版本是中国证券监督管理委员会公告〔2023〕65号及附件1，“（2023年修订）》，自公布之日起施行”。
定义之后是一张清单，再之后是一个口子。清单列了二十多项，第一项就是“非流动性资产处置损益，包括已计提资产减值准备的冲销部分”（解释性公告第1号(2023年修订)三(一)）。口子有两个方向：清单上没有的项目，公司认定为非经常性的，“公司将本规定未列举的项目认定为非经常性损益的”，金额重大的要单列并说明理由（解释性公告第1号(2023年修订)三、六）；清单上有的项目，公司认定为经常性的，也要说明。2023 年的修订还加了三条认定原则，其中一条是“非经常性损益的认定应遵循重要性原则”（解释性公告第1号(2023年修订)二）。
扣非净利润 = 归母净利润 − 非经常性损益（扣掉所得税和少数股东的份额以后）。
表上三行里，哪一行最可能让两个分析师吵起来？
想好了，看答案
重估利得那一行。处置收益和补助都在清单上，有章可循；重估利得不在清单上，是公司按定义自己判断放进来的。放进来，扣非小；不放，扣非大。清和的选择对分析师有利（把一次性的拿出去了），可这是判断，不是清单。
例一 三季报的表，一行一行
处置收益 0.33 亿元：老厂区卖掉了（第 49 章），在清单第一项上，没有争议。政府补助 0.05 亿元：清单上有，可它带着一个例外：“计入当期损益的政府补助，但与公司正常经营业务密切相关、符合国家政策规定、按照确定的标准享有、对公司损益产生持续影响的政府补助除外”（解释性公告第1号(2023年修订)三(二)）。清和把每年的补助都放进了非经常性损益。2025 年，“其他收益”一行的 0.12 亿元 全部在表上。第 1 章问过：这笔补助年年都有，算不算经常性的？公司的选择偏保守：放进非经常性损益，扣非利润就少一点。重估利得 0.60 亿元：清单上没有这一项（第 45 章第 6 节），清和把它放在兜底的那一行，括号里写明是什么。它是这张表里最大的一笔，没有现金，也没有税。所得税影响 0.06 亿元：只有处置收益和补助按 15% 算了税，重估利得那一行没有（第 43 章第 2 节）。所以这张表的税后合计，比三行加起来只少了一点。
例二 快报那一年，和预告比预告说扣非净利润在 4.92 亿元到 5.33 亿元之间，快报是 5.16 亿元，在区间里。扣非增长 25.84%，比前三季度的 10.9% 快得多：第四季度扣非的那部分涨得很猛。这一跳从哪来，是第 57 章的题目。
梁思敏
（当天晚上，电话里）：那扣非就是真实利润了？扣非也会骗人吗？
何嘉朗
会。有些一次性的东西不在表上。前三季度的管理费用比上一年多了 31%，收入只多了 12%。我猜里面有收购港湾的中介费，那是只花一次的钱，可它没进这张表，留在扣非里。
何嘉朗
反过来也有。一家公司要是把一笔亏损说成偶发的，扣非就好看了。规则要它说明理由，可判断还是它做的。还有些东西根本不在这张表的视野里：研发资本化、税率的变化。扣非是第一刀。
难点
公司有动机把损失叫“非经常性”。 示例：一家公司连续三年都有“一次性”的重组费用，每年都放进非经常性损益。三年都有，就不是一次性的了。分析师把几年的表排在一起看，同一类“一次性”项目年年出现，就加回经常性的利润里。补助的例外。 和经营密切相关、按标准持续享有的补助，可以不算非经常性的。同一笔补助，两家公司归类不同，扣非就不能直接比。扣非有用处，所以有压力。 预告必须“应当预告全年净利润和扣除非经常性损益后的净利润”（《深圳证券交易所上市公司自律监管指南第1号——业务办理(2026年修订)》4.1 一(一)3）；再融资的门槛看“净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据”（《上市公司证券发行注册管理办法》(2025年修正)第十三条第一款第（四）项）。一个数被写进规则，就有人在乎它落在哪一边。国际准则和美国准则没有这张表。 国际财务报告准则第 18 号2027年1月1日起生效，要求企业在附注里披露“管理层定义的业绩指标”（IFRS Foundation, IFRS 18 page (summary of the requirements)）：公司对外讲的、准则没有规定的利润小计，要说明怎么算、和准则的小计怎么调节。2026 年修订的中国列报准则也引进了“管理层界定的业绩指标”（《企业会计准则第30号——财务报表列报》(财会〔2026〕11号)第六十六条）。它和扣非不同：扣非是证监会定的统一口径，管理层业绩指标是公司自己定的口径。美国没有统一的口径，证券监管规则管的是公司自己报的“非公认会计原则指标”：要同时列出“most directly comparable”的公认会计原则指标，并做调节（17 CFR 244.100(a)（Regulation G，eCFR））。
为什么这样规定
一个混着一次性收益的利润，不能拿来预测明年。监管者的办法是规定一张统一的表，让所有公司按同一张清单把一次性的东西挑出来，投资者至少能在同一个口径上比。代价是清单永远列不全，判断还在公司手里；所以规则要求说明理由，审计师要审这张表。
两边怎么看
分录
这张表不改变任何一笔分录，只是把已经记下的损益重新分组。
税务
表里的“所得税影响额”按每一项的税务处理算：处置收益交税，补助交税，重估利得不交（第 43 章）。
审计
非经常性损益表在年报里，审计师要核对它的分类和金额（第 98 章）。
法律
证监会的解释性公告定义和清单；交易所的规则要求预告写扣非。
分析师
扣非是起点。何嘉朗自己的“核心利润”在扣非之上再调：一次性的费用加回，判断带来的利润减掉，税率的变化单独看（第 4、5 节，第 116 章）。
4 税这一行：从外面看出它变轻了
问题 快报只有两个利润快报给了利润总额 6.42 亿元 和归母净利润 6.09 亿元，没有所得税费用。两者之差 0.33 亿元，是所得税和少数股东损益加在一起。
假如少数股东一分钱也没分走，清和 2026 年的有效税率最高是多少？和它过去五年比呢？
想好了，看答案
最高 5.17%。过去五年在 6.25% 到 8.33% 之间（2021—2023 年按本书的历史表）。就算全算成税，也掉出了历史范围。少数股东确实分走了一些（港湾的 30%），真正的税率更低。
怎么运作 先拆掉少数股东，再拆掉不交税的收益
拆少数股东。 三季报里，少数股东损益是 0.05 亿元，只有港湾并表的一个季度。全年两个季度，何嘉朗估 0.09 亿元。这一步会改变答案的大小：只扣一个季度，有效税率是 4.46%；扣两个季度，3.75%；一分不扣，就是上限 5.17%。三种猜法都低于历史范围，结论的方向不变；变的是“少交了多少税”，少数股东每多估一块钱，它就少一块钱。算有效税率。 所得税 ≈ 0.33 亿元 − 0.09 亿元 = 0.24 亿元，有效税率约 3.75%。拿掉不交税的收益。 重估利得 0.60 亿元 不交税（第 43 章第 2 节）。从利润总额里拿掉它，税率是 4.13%，还是比 2025 年的 6.36% 低。问剩下的差在哪。 按 2025 年的税率，拿掉利得以后的利润应交 0.37 亿元 左右，估出来的只有 0.24 亿元，差了 0.13 亿元。研发加计扣除年年有，不会造成这么大的变化。他猜是一笔递延所得税资产：亏损的子公司开始有了盈利的前景。这 0.13 亿元 相当于 2025 年利润的 3.1 个百分点：45 个点里，从外面看，大约这么多是税这一行变轻带来的（板上第 42 章拆下的成都那块是 6.1 点，他估小了，原因见例一）。
显示代码
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例一 四月的年报会补上什么快报出来时，何嘉朗只能猜。读者可以先看一眼 4 月的年报会补上的那一行：所得税的调节表里，“确认以前年度未确认递延所得税资产的可抵扣亏损和可抵扣暂时性差异的影响”是 −0.25 亿元。这一行审计前后一样，就是第 42 章讲的成都那笔递延所得税资产。何嘉朗估的“少交的税”只有 0.13 亿元，比它小，说明调节表里还有别的行在往相反方向推：比如子公司的税率比母公司高（港湾在香港，成都按 25%），有些费用不能扣。年报会把它们一行一行列出来（第 43 章第 6 节）。
例二 第四季度一个季度的税率快报给的是全年，三季报给的是前九个月。两个相减，就是第四季度。前三季度清和的所得税费用 0.19 亿元，有效税率 4.32%；上一年同期是 5.86%。拿掉不交税的重估利得，前三季度是 5.02%，已经比上一年低一点。
第四季度：利润总额 6.42 亿元 − 4.35 亿元 = 2.07 亿元；所得税（按他估的全年数）0.24 亿元 − 0.19 亿元 = 0.05 亿元；有效税率只有 2.53%。第四季度没有重估利得，税率却掉得最低。这一减，把信号定在了年底：有一笔年底记的东西把税压下来了。递延所得税资产一般在年底按全年的预测判断，这和他的猜测对得上。
例三 正常化的税率有效税率是一个结果，不是一个参数。何嘉朗做预测时用的是“正常”的税率：法定的 15%（高新技术企业），减去年年都有的研发加计扣除，大致回到 2024、2025 年那个水平。一次性的递延所得税资产、不交税的重估利得，都不进正常化的税率（第 43 章第 9 节讲了他年报出来后的算法）。
难点
少数股东在快报里看不见。 快报的“归属于上市公司股东的净利润”已经扣掉了少数股东的份额。并表的子公司越大，拿利润总额和归母净利润的差去估税率，误差越大。递延所得税资产会转回。 成都那笔资产，以后几年成都盈利时会慢慢用掉，那几年的所得税费用会偏高。今年少交的税，是明年的利润预支。正常税率本身有前提。 清和按 15% 交税，是因为它是高新技术企业；这个资格“其资格自颁发证书之日起有效期为三年”（《科技部 财政部 国家税务总局关于修订印发〈高新技术企业认定管理办法〉的通知》（国科发火〔2016〕32号）附件第九条），到期要重新认定，认定不下来就回到 25%。何嘉朗的正常化税率，隐含着资格一直续得上（第 116 章）。税率掉下来，也可能是好事。 亏损的子公司开始赚钱、用掉了以前的亏损，税率会降，这背后是真的经营改善。要看是“记了一笔资产”还是“真的用掉了亏损”。年报的调节表把两者分在不同的行里。
为什么分析师单看税
所得税在利润表的最下面，在营业利润之后。一家公司的生意没有长一分，只要税这一行变轻，净利润就长了。所以分析师把“税前”和“税后”分开看：税前的增长才是生意的增长，税的变化要单独问一句会不会重复。
两边怎么看
分录
借递延所得税资产，贷所得税费用——递延所得税费用（第 42 章）。
税务
递延所得税资产不改变当年交给税务局的钱；它押的是成都以后几年能赚到钱。
审计
林舒要看成都的盈利预测撑不撑得住这笔资产（第 93 章）。
法律
亏损能往后结转几年，是企业所得税法定的（第 42 章第 5 节）。
分析师
从外面先看到税率掉了，年报出来再拆是哪一行。核心利润里不放它。
5 资本化和其他判断：合规，但要调
问题 一行从零长出来的科目
定期报告 研发和准备：半年报和三季报
项目
2026 年 6 月
2026 年 9 月
研发费用（利润表，累计）
1.45 亿元
2.27 亿元
开发支出（资产负债表，期末）
0.16 亿元
0.32 亿元
资本化的比例（累计）
9.9%
12.3%
预计负债（期末）
0.12 亿元
0.14 亿元
信用减值损失（累计）
0.02 亿元
0.04 亿元
2025 年底，清和资产负债表上的“开发支出”是零。半年报上是 0.16 亿元，三季报上翻了一倍。
怎么运作 研发资本化率，和它对利润的影响研发资本化率 = 资本化的研发支出 ÷ 研发投入合计。前三季度，清和是 12.3%；只看第三季度一个季度，是 16.3%。
研发投入合计 = 记进费用的 + 记成资产的。
开发支出记成资产，什么时候可以，第 31 章讲过：五个条件都满足（《企业会计准则第6号——无形资产》第九条）。这是合规的会计，但对利润的影响很直接：记成资产的那部分，今年不进费用。
何嘉朗按第三季度的速度估全年：开发支出每个季度长 0.16 亿元，全年大约 0.48 亿元。它让利润多了多少？不是全部：费用化的研发当年能按 100% 加计扣除，税少交；资本化以后，这个扣除要等摊销时才拿到（第 43 章第 1 节）。所以对税后利润的影响是 0.48 亿元 × (1 − 15% × 2) = 0.34 亿元。
资本化让利润多了，那它让当年的现金也多了吗？
想好了，看答案
没有，反而少了一点。钱已经花在工程师的工资上了，记成资产还是费用，现金一样流出去，只是从经营活动挪到了投资活动（“购建无形资产支付的现金”）。加上当年少了加计扣除，所得税还多交了。经营现金流因此显得更好；自由现金流反而少了多交的那部分税，全年大约 0.14 亿元（第 116 章第 3 节）。
研发投入占收入的比例也要两种口径一起看。只看利润表上的研发费用，前三季度占收入的 5.82%，和上一年同期的 5.74% 差不多，好像研发的力度没变；把资本化的加回来，是 6.64%，多了 0.90 个百分点。多出来的那一截，正好没有进利润表。2025 年全年是 5.60%。一家公司开始资本化，利润表上的研发费用率就会掉，分析师要先把两半合起来再比。
例一 一行利润里的判断0.34 亿元，从外面算出来，相当于 2025 年利润的 8.0 个百分点，和板上第 31 章拆下的那一块一样。何嘉朗不认为资本化错了，QH-9 过了可行性评审（第 31 章）。可它是一项判断带来的利润：同一笔研发，在美国准则下要费用化，利润就没有这一块（第 6 节）。他把它从核心利润里拿出来单列，叫“判断”。
例二 准备的方向另外两行也在讲判断。预计负债从年初的 0.10 亿元 长到 9 月底的 0.14 亿元，主要是质保，跟着销量和港湾并表长，方向合理（第 51 章）。信用减值损失反而少了：前三季度计提 0.04 亿元，占收入的 0.11%，上一年同期是 0.18%；同一段时间，应收账款加票据比一年前多了 28.3%。应收多了，坏账计提的比例却低了。
七个格子，清和前三季度和快报勾满了。每一个都有合理的解释：增长要垫钱、新客户多是创业公司、新产线在建、并购带来了一次性的收益。打勾表的用处是告诉你该问哪七个问题，不是替你回答。
难点
费用化回去。 分析师可以把资本化的研发全部当费用处理，让清和和不资本化的同行可比。第 160 章会在审定的数上算美国准则下的效果，有两种读法（第 6 节）。资本化只是挪时间。 QH-9 做成以后，开发支出转成无形资产，按使用寿命摊销（第 31 章第 6 节），那几年的利润会被摊销拉低。今年多出来的利润，是从以后几年借来的；研发年年都资本化、规模年年在长，借来的就一直还不完，利润会一直比费用化高。分析师看的是资本化的规模在不在长。折旧年限。 把设备的折旧年限从 10 年改成 12 年，每年的折旧就少了六分之一。这是会计估计的变更，要披露，可很少有人去翻（第 52 章）。准备的转回。 以前多提的准备，今年转回，利润就多了。转回本身合规，可它是以前利润的“储蓄”，不是今年的经营（第 51 章）。判断的方向一致才值得注意。 一项判断偏向利润，不说明什么；几项判断年年都偏向同一个方向，就是一条单向的路（第 22 章）。
为什么分析师要调
准则给了判断的空间，因为企业比准则更了解自己的生意：研发什么时候有了把握，客户什么时候可能不付钱。可外面的人没法核对这些判断。分析师的办法不是说它错，而是把它单列出来，算一个不靠这项判断的利润，两个数都留着。
两边怎么看
分录
借研发支出——资本化支出，月末转开发支出（第 31 章）。
税务
资本化以后按无形资产成本的 200% 摊销扣除（财政部 税务总局公告2023年第7号 第一条），当年少了加计扣除（第 43 章第 1 节）。
审计
林舒要看 QH-9 的评审材料，五个条件每一条的证据（第 31 章、第 93 章）。
法律
研发加计扣除是一项长期的制度安排（国家税务总局《2023年研发费用税前加计扣除新政解读》（引述2023年3月24日国务院常务会议））。
分析师
研发资本化率、准备的计提比例、折旧年限，三样都和同行、和自己的过去比。
6 换一套准则看：中国准则、国际准则和美国准则，以及分析的局限
问题 一家香港上市的同行何嘉朗的基金在香港，同行的年报大多按香港或国际准则编。他拿清和和它们比之前，要先问：口径一样吗？
何嘉朗的调节表 清和 2025 年：中国准则到国际准则的桥
项目
中国准则
国际准则
差异
无形资产
2.24 亿元
0.29 亿元
−1.96 亿元
使用权资产
0.00 亿元
1.96 亿元
1.96 亿元
递延收益（与资产相关的政府补助）
0.16 亿元
0.16 亿元
无差异
支付的利息
—
—
无差异
净利润
4.20 亿元
4.20 亿元
无差异
读者视角 2026 年末：并进港湾以后多出的一处
项目
中国准则
国际准则
差异
商誉
1.51 亿元
1.52 亿元
71.08 万元
其他综合收益（外币报表折算差额）
—
增加 71.08 万元
71.08 万元
净利润
—
—
无差异
怎么运作 先找真的差异，再做自己的调整清和的中国准则和国际准则，真正的差异很少。何嘉朗 2025 年的调节表上只有一处数字（2026 年并进港湾以后，多了一处：商誉的折算，见例一）：土地使用权 1.96 亿元，中国准则放在无形资产，国际准则按使用权资产列报。总资产不变，利润不变，净资产收益率不变；只有“无形资产占总资产的比例”这一类比率会动。利息付现放在筹资活动，国际准则修订前可以选，清和选的也是筹资，没有差异；资产相关的政府补助，国际准则允许记递延收益，清和这样做，也没有差异。
真正改变利润的，是分析师自己的调整。它们不是准则的差异，是判断：
研发全部费用化。 美国准则下，开发支出一般也要费用化。第 160 章会在全年的数上算一遍：利润少 0.34 亿元（把加计扣除也确认递延所得税资产的读法），或者少 0.41 亿元（另一种读法）。两种读法的差别在税，不在研发本身。转债不拆。 美国准则现在一般不把转债拆成两半，按它自己的收益率 2.41% 计息。2026 年清和的转债利息，中国准则记 0.36 亿元，不拆只记 0.23 亿元；税后，利润反而多 0.11 亿元。合起来 ，按美国准则的口径，清和 2026 年的利润比中国准则少 0.23 亿元（读法一）。（以上是全年的数，读者视角；何嘉朗 2 月只能估。）
转债那一项，按美国准则利润反而多了。这说明美国准则下清和更赚钱吗？
想好了，看答案
不说明。两套准则下，清和付给持有人的现金一样多。中国准则把转股权的价值从负债里拿出去，负债按市场利率摊销，利息记得多；美国准则不拆，转股权的价值没有单独入账，利息记得少。差别在怎么描述同一份合同，不在经营。分析师选一种口径，前后一致，和同行用同一种。
例一 “已经趋同”不等于“一模一样”除了上面这些，还有几处中国准则和国际准则看起来一样、细节不同：土地使用权（上面）；同一控制下的企业合并，中国准则有专门的规则（第 45 章第 2 节），国际准则没有；长期资产的减值，中国准则不允许转回（第 33 章），国际准则允许；境外子公司的商誉按什么汇率折算。最后一条清和 2026 年第一次碰上。中国的外币折算准则和合并报表准则对境外经营的商誉怎么折算都没有写；清和草稿把港湾的商誉 1.51 亿元 留在购买日的人民币金额，不再折算（本书的读法和它的理由，见第 47 章第 4 节）。国际准则把它当成境外经营的资产，按期末汇率折算（IAS 21 para. 47）。按年末汇率，国际准则下的商誉多 71.08 万元，差额进其他综合收益，不进利润；清和的商誉是只算母公司那份的部分商誉，这一块全归清和。何嘉朗 2 月就能估：三季报的商誉除以购买日汇率得出港币金额，再乘年末汇率（读者视角：年末的数要年报确认）。数不大，可它说明“趋同”的两套准则，在一句没写的地方也会分开。
例二 分析的局限做到这里，何嘉朗的模型已经很长了。他在给梁思敏的那页纸最后，写下这一章最难写的一段：这些分析看不到什么。
报表是过去的
快报说的是 2026 年；梁思敏问的是 2027 年
报表有估计
开发支出、递延所得税资产、准备，都押在管理层的预测上
会计政策可以不同
资本化不资本化、转债拆不拆，同行之间不可比
报表可以被安排
年底的票据贴现、预收催款、提前确认，都能让一张照片好看
比较的标准有限
同行的生意结构不同（机器人关节、汽车水泵、医疗），平均数没有意义
外面看不到的
12 月的那批货在哪个仓库，客户付不付，只有林舒能去看
这就是财务报表分析的局限性 ：数据本身的局限（历史的、估计的、可以被安排的），方法的局限（比较的标准，口径的差异）。知道局限，不是放弃分析，而是给结论加上区间。
难点
香港同行。 按香港财务报告准则编的报表，和国际准则基本一致。同行没有扣非这张表，何嘉朗要自己从附注里挑一次性项目（第 1 章）。跨准则的调整要用同一年的数。 拿清和的中国准则利润去减美国准则的调整，用的是全年的数；季度的调整要等年报的附注。调整是判断。 同一个分析师，换一个假设（研发的读法、转债的收益率），调整就不同。把假设写出来。
为什么这样做
可比性是会计信息的一个基本质量。准则在趋同，可公司的选择和监管的口径不会完全一样。分析师的工作，是在比较之前把口径拉齐，再把拉不齐的写成局限。
两边怎么看
分录
清和只按中国准则记账，不记国际准则的账；调节表是分析师自己做的。
税务
税法跟着中国的会计和税法规定走，不跟分析师的调整走：费用化回去的研发，并不会让清和少交税。
审计
审计意见针对中国准则的报表；分析师的调整不在审计范围里。
法律
A 股公司的年报按中国准则编；调节表不是公司的法定披露，出了错也只是分析师自己的错。
分析师
先把真的差异找出来（很少），再把自己的判断写成调整（很多），最后把看不到的写成局限。
三栏框：重估利得，在非经常性损益表里
分录 ：购买日，原来那 30% 按公允价值重新计量，差额 0.60 亿元 记进投资收益（《企业会计准则第33号——合并财务报表》(2014年修订)第四十八条，第 45 章第 6 节）。三季报的非经常性损益表把它放在兜底的那一行，括号里写明是什么。
税务 ：没有所得税影响。表里的“所得税影响额”0.06 亿元 全部来自处置收益和补助；重估利得不交税，也不确认递延所得税（第 43 章第 2 节）。年报的这张表，处置收益和重估利得两行和三季报一样。
分析师 ：何嘉朗把它从核心利润里拿掉。它是 45 个百分点里最大的一块：+14.3 点。没有现金，明年不会再有，也不会转回。快报里那个让市场高兴的增长，有 32% 来自它；拿掉它，增长从 45.00% 降到 30.7%。
如果清和不把重估利得放进非经常性损益，而是留在扣非里，扣非增长会是多少？
想好了，看答案
扣非净利润会多 0.60 亿元，变成 5.76 亿元，比上一年增长 40.5%。规则允许公司对清单以外的项目做判断，所以分析师要看兜底那一行里装了什么。
三套准则
清和的利润表上，一次性的收益和天天在做的生意混在营业利润里。国际准则和美国准则有没有一张“非经常性损益表”？
想好了，看答案
没有。国际准则从 IFRS 18 起管“管理层定义的业绩指标”，美国由证券监管规则管公司自己报的非公认会计原则指标。中国的做法独一份：监管者定一张统一的清单，所有公司按它算扣非。
一次性损益的披露
证监会规定统一的非经常性损益清单和扣非口径（中国证券监督管理委员会公告〔2023〕65号及附件1）
没有统一清单；IFRS 18 要求披露管理层定义的业绩指标及其调节（IFRS Foundation, IFRS 18 page (summary of the requirements)）
没有统一清单；公司自报的非公认会计原则指标要和最可比的指标并列并调节（17 CFR 244.100(a)（Regulation G，eCFR））
支付的利息
筹资活动（《企业会计准则第31号——现金流量表》第十五条第（五）项）
IFRS 18 修订后，一般企业放筹资活动（IAS 7 para. 34A）
经营活动
开发支出
五个条件满足的资本化（《企业会计准则第6号——无形资产》第九条）
六个条件，基本一致（IAS 38 para. 57）
一般费用化（第 31 章）
可转换债券
拆成负债和权益（第 37 章）
拆分，基本一致
现在一般不拆，整体按负债（第 37 章）
境外经营的商誉
没有找到条文；清和草稿留在购买日的人民币金额（本书的读法见第 47 章第 4 节）
视为境外经营的资产，按期末汇率折算，差额进其他综合收益（IAS 21 para. 47）
按期末汇率，方向同 IFRS
¹ 美国准则一栏只写结论，不标段落号；相应的登记条目还没有核实。
一次性损益：清单还是自定义
中国的扣非能跨公司比；国际和美国的“调整后利润”要先看各家怎么定义
利息和补助放在哪一段
经营现金流和现金含量跟着变，生意没变
研发和转债
利润本身跟着变，是分析师自己要调的两项
1. 两种应计口径差在哪。 记净经营资产 \(NOA\) 、股东权益 \(E\) 、净金融负债 \(NFL\) ，\(NOA = E + NFL\) 。权益的变化 \(\Delta E = NI + OCI - 分红 + 股东投入\) ；净金融负债的变化等于借进的减去还掉的，再减去现金的增加。筹资活动的现金流 = 借进 − 还掉 − 分红 − 付息 + 股东投入，现金的增加 = \(OCF + ICF + 筹资现金流\) 。中国准则把付息放在筹资，代进去：
\[
\Delta NOA = NI + 利息费用 + OCI - (OCF + ICF) + 非现金交易
\]
这里的利息费用包括转债那种记了费用、没付现金的部分：它同样让负债的账面价值变大。没有非现金交易时，两种口径差利息费用和其他综合收益；清和 2024、2025 年的数，差额都正好等于这两项之和。收购时记下、没有付现金的部分（少数股东权益、换股），会让两者再分开。想让两者在平常年份相等，可以把现金流量表口径改成 \(NI + 利息费用 - OCF - ICF\) 。
2. 资本化对税后利润的影响。 资本化金额 \(C\) ，税率 \(t\) ，加计扣除比例 \(s\) ：费用化时利润减 \(C\) ，税少交 \(t(1+s)C\) ，税后利润少 \(C - t(1+s)C\) ；资本化时当年利润不受影响。所以资本化让当年税后利润多
\[
C\,[1 - t(1+s)]
\]
清和：\(t\) = 15%，\(s\) = 100%，系数是 0.70。
3. 从快报估税率。 \(PBT - NP_{母} = Tax + NCI\) 。只有 \(NCI\) 未知时，\(Tax/PBT \le (PBT - NP_{母})/PBT\) ，等号在 \(NCI = 0\) 时成立：这就是“上限”。
print (round (upper_etr * 100 , 2 ), round (etr_est * 100 , 2 ), round (etr_est_ex * 100 , 2 ))
注会《财务成本管理》 式的题目给出一段材料，要求说明财务报表分析的局限性，或者指出某项比较为什么不可比；注会《会计》 式的题目给出一组交易，要求判断每一笔现金流归经营、投资还是筹资，或者用间接法从净利润调到经营活动现金流量净额，填出现金流量表的某几行。
CFA 式 的题目，一级是三选一的单项选择题，二级是案例题组。本书的 CFA 式练习给出一家公司提前确认收入的示例，问应计比率往哪个方向变（练习 5）。
“扣非就是真实利润。” 扣非只扣了清单上的和公司认定的。资本化的研发、递延所得税资产带来的少交的税，都还在扣非里；收购中介费这种一次性的费用也在扣非里。扣非是起点。
“经营现金流不会骗人。” 它比利润难骗，但可以被安排：票据贴现、保理、推迟付款、利息放在哪一段，都能挪动它。清和 2026 年前三季度的投资现金流，还被处置和收购的现金压小了。
“中国准则和国际准则已经完全一样。” 确认和计量大多趋同了，可列报、清单、几处细节还不同：土地使用权的列报、同一控制下合并、减值能否转回、境外商誉的折算、非经常性损益表。比之前先对口径。
“应计比率高，利润就有问题。” 增长和收购都会让它变高。先排除这两样，剩下的才是要追问的。
对账板
何嘉朗从外面认出的一次性项目，和板上已经拆下的六块，能对上几块？
想好了，看答案
三块对得上数：重估利得和老厂区收益，在非经常性损益表上；资本化的研发，他从开发支出估出了同一个数。一块只对上方向：成都的递延所得税资产，他只看到“税变轻了”，估出的数比真的小。两块只看得见影子：中介费他猜在管理费用里，没有数；转债的利息，他从利息费用的增加里看得见，拆不出来。
利润增幅 ：快报 45.00%（6.09 亿元对 4.20 亿元，未经审计）；扣非 25.84%。已解释 ：45 个百分点中的约 21.9 个，没有变：资本化的开发支出 +8.0、可转债利息 −7.2、成都的递延所得税资产 +6.1、重估利得 +14.3、收购中介费 −6.0、老厂区收益 +6.7（第 31、37、42、45、49 章）。林舒这边 ：12 月的缺口拆开了：九张发票还没到期；其余客户的开票是平常的 12 月；机器人老客户回款慢了，收到的票据多了。九张发票该不该确认，证据还在路上。何嘉朗这边 ：他从外面看见的一次性项目：重估利得 0.60 亿元 和老厂区的处置收益 0.33 亿元（三季报的非经常性损益表），合起来 19.8 个百分点的增长是一次性的；开发支出一行，按第三季度的速度估全年资本化 0.48 亿元，对利润 0.34 亿元；快报隐含的有效税率约 3.7%，掉出了历史范围。现金含量 0.78。未结问题 （本章的变化）：第 54 章开的“利润里有多少是现金、有多少明年还会来”，本章回答了外面能回答的那部分；12 月的收入，何嘉朗从外面能估多少，第 57 章会回答；林舒那九张发票的证据，第 91、92 章找；剩下的经营增长有多少，第 116 章会回答。其余问题照旧，见第 23 章的对账板。
练习
练习 1 （注会式，第 1、2 节）。清和 2025 年（万元）：净利润 42,000，经营活动现金流量净额 51,615，投资活动现金流量净额 -31,781；净经营资产年初 372,341、年末 397,267；利息费用 2,624，其他综合收益 135。算现金含量、资产负债表口径和现金流量表口径的应计比率（平均净经营资产为分母）。两个应计项目差多少？用给出的数解释这个差。
现金含量 1.23；资产负债表口径 6.48%；现金流量表口径 5.76%。差 2,760 万元：利息费用 2,624（付息记在筹资，不在经营和投资里）加其他综合收益 135（直接进权益，第 25 章第 3 节）。2025 年没有收购，没有别的差。
练习 2 （注会式，第 3 节）。清和 2026 年前三季度（万元）：归母净利润 41,201；非流动性资产处置损益 3,318，政府补助 450，购买日之前持有股权按公允价值重新计量的利得 6,000。处置收益和补助按 15% 交税，重估利得不交税；没有少数股东的份额。算非经常性损益合计和扣非净利润。
所得税影响 = (3,318 + 450) × 15% = 565.20；合计 = 9,768 − 565.20 = 9,202.80；扣非净利润 = 41,201 − 9,202.80 = 31,998.20（万元）。
练习 3 （注会式，第 3 节）。按证监会的非经常性损益规则，判断下面六项是不是非经常性损益，说明理由：（1）卖掉一条旧产线的收益；（2）按地方政策，每卖出一台新能源汽车配件就按固定标准领取、年年都有的补贴；（3）一笔一次性的设备购置补助，当年分摊进损益的部分；（4）收购子公司时，原持有股权按公允价值重新计量的利得；（5）收购子公司付给律师和评估师的费用；（6）一台机器的减值损失。
（1）是，清单第一项，非流动性资产处置损益。（2）可以不是：它和正常经营密切相关、符合国家政策、按确定的标准享有、对损益有持续影响，落在补助那一项的例外里；公司要说明理由。（3）是，计入当期损益的政府补助，不满足例外的持续条件。（4）清单没有列举；公司按定义可以认定为非经常性的，放在兜底那一行，金额重大的单列并说明（清和就是这样做的）。（5）清单没有列举；清和没有把它列为非经常性损益，留在了扣非里。分析师可以自己加回。（6）不是：长期资产的减值不在清单上（第 33 章）。
练习 4 （注会式，第 4 节）。清和的业绩快报（万元）：利润总额 64,219，归母净利润 60,900。三季报里少数股东损益 457，只含一个季度。重估利得 6,000 不交税。（1）有效税率的上限是多少？（2）按全年少数股东损益是三季报的两倍，估有效税率。（3）从利润总额里拿掉重估利得，再算一次。
（1）(64,219 − 60,900) ÷ 64,219 = 5.17%。（2）所得税 ≈ 3,319 − 2 × 457 = 2,405，有效税率 3.74%。（3）2,405 ÷ (64,219 − 6,000) = 4.13%。
练习 5 （CFA 式，第 2 节）。示例：一家公司某年净利润 50，经营现金流 55，投资现金流 -20，平均净经营资产 400。年底它把下一年的 10 销售提前确认，全部赊销，毛利率 30%，税率 25%。现金流量表口径的应计比率会：
A. 上升 B. 下降 C. 不变，因为没有现金流动
A。税后利润多了 2.25，经营现金流一分不变，应计项目全部增加；应计比率从 3.75% 升到约 4.30%（分母的平均净经营资产也略增）。C 错在把“没有现金”当成“没有影响”：应计比率量的正是没有现金的那部分利润。
练习 6 （综合，难于考试，第 3—5 节）。周一早上，何嘉朗要给梁思敏一个“质量调整后的利润”区间。手上的数（万元）：快报归母净利润 60,900，扣非净利润 51,570，利润总额 64,219；开发支出 6 月末 1,596、9 月末 3,192（年初为零，假定第四季度按第三季度的速度资本化）；三季报少数股东损益 457（全年按两倍）；重估利得 6,000；前三季度管理费用比上一年同期多 4,249。2024、2025 年的有效税率在 6.25% 到 6.36% 之间。高新技术企业税率 15%，研发费用化时加计扣除 100%。
（1）估全年资本化的开发支出，和它对税后利润的影响。（2）估快报隐含的所得税，算出按历史税率应交的所得税（利润总额减去重估利得为基数），两者之差就是“少交的税”的区间。（3）收购中介费在 0 到管理费用增加额之间，属于一次性费用，加回。（4）从扣非出发，减去资本化的影响和少交的税，加回中介费，得到质量调整后利润的区间，以及它对 2025 年归母净利润 42,000 的增长区间。（5）这个区间里还没有考虑什么？
（1）全年资本化 4,788，对利润的影响 × (1 − 15% × 2) = 3,352。
（2）所得税 ≈ 3,319 − 2 × 457 = 2,405；按历史税率应交 3,639 到 3,703；少交的税 1,234 到 1,298。
（3）0 到 4,249。
（4）下限 = 51,570 − 3,352 − 1,298 + 0 = 46,921；上限 = 51,570 − 3,352 − 1,234 + 4,249 = 51,234（万元）。增长 11.7% 到 22.0%，远低于快报的 45.00%。
（5）至少三样：12 月的收入是不是都站得住（第 57 章）；转债的利息是真实的成本，已经在利润里，不调；港湾并表带来的利润，是“买来的”增长，要不要和原来的生意分开（第 116 章）。区间不是答案，是梁思敏那句“你要是错了”的一部分答案。
